我们预计，2025年钢铁行业仍将面临压力，行业利润继续在低位徘徊，财务杠杆高位承压。由于需求持续下滑，钢铁行业的本轮周期低谷可能持续更长的时间，产能过剩问题愈发突显，我们认为约束供给一定程度上能够有利于利润的修复，但行业景气仍需较长时日才能反转，而盈利的显著收缩使得行业面临部分的产能淘汰。发债钢铁企业整体韧性强于供给侧改革前，但部分钢铁企业盈利能力不佳，债务负担较重，财务压力明显上升，信用质量承受压力。

　　我们预计，2025年建筑用钢疲软仍然拖累行业需求，钢铁需求在房地产行业调整过程中也在寻求新的平衡点。2024年1-10月，钢铁行业的主要下游表现中，房地产仍然构成主要拖累因素，新开工面积和房地产开发投资额分别同比下降22.6%和10.3%；另一方面，基建固定资产投资、制造业固定资产投资、汽车、挖掘机产量等实现良好增长，同比增速分别为9.4%、9.3%、3.0和21.9%（挖机增速为1-9月）。钢铁行业出口延续较高水平，1-10月钢材出口量同比增长23.3%，对钢铁整体需求构成重要补充。我们认为，房地产刺激政策的持续释放对稳定钢材需求具有积极意义，但政策从销售端传导至建设端的链条和周期较长，而房地产行业复苏前景仍不明朗，这或使得用钢量仍呈下滑趋势。

　　我们预计，在需求不足、产能过剩的背景下，国家将继续常态化对行业产能产量实施控制。近年来，国家在行政层面持续对钢铁行业产能和产量实施管控，新增产能受到严格限制。2024年以来，国家对于钢铁产量的调控方向不单纯聚焦于产量压减，而是更重视结构性的优化调整。受到行业利润深度下行因素影响，2024年行业自发性控产力度明显加大，1-10月全国粗钢产量同比下降3.0%。我们预计，在行政和自发等产量调节因素的作用之下，2025年粗钢产量仍将呈现收缩态势。但相较乐观的因素是，我们预计2025年上游铁矿石的供给趋向宽松，煤价亦逐步回落，凤凰联盟注册钢铁行业成本端的压力或能有所缓解。然而，在供需双弱的局面下，钢铁企业利润修复仍然面临挑战，行业财务杠杆料将继续高位承压。

　　我们认为，在下游需求不足、结构调整步伐加快的背景下，未来钢铁企业竞争的着眼点将更多地向技术创新、产品性能等方面转移，能够不断提升产品力的钢铁企业将在行业发展中展现更强的韧性。在本轮下行周期中，缺乏成本和产品优势、设备规模小、环保不达标的中小型钢铁企业将面临被加速淘汰的风险，行业产能进一步出清。更具规模和资金优势的头部企业会开展更多兼并重组动作，行业集中度仍会继续上升，这将有利于提高头部企业的竞争力以及行业整体的议价能力。